诸多地产公司的负责人也出席了央行支持民企发展的座谈会。银行间市场交易商协会表示，将继续加大“第二支箭”，服务民营企业融资需求，倒是有点2018年底民企座谈会的既视感。各省市地产政策也不断加码，像郑州落实认房不认贷，暂停执行住房限售；广州、海南、武汉等诸多城市放宽提取公积金政策。所以今天，地产链开盘表现还挺好，虽然不无意外地又来了波高开低走。我一直觉得今年的行情多少跟2013、2015年有些相像，主题投资盛行，小盘成长起飞，市值下沉策略挖出了不少超额收益。可如果真要致敬一下2013-2015年的行情，那就不得不提2014年底的那一波金融地产大爆发。都是低到发指的估值，都是无人问津的“大烂臭”以及极低的机构占比，金融地产大象起舞，也能涨到人心慌。所以在7月25日，地产板块全面开花，满仓地产的工银产业升级单日净值上涨9%，约等于满仓涨停，就让人忍不住往2014联想。工信瑞信在金融地产上是有牛基传统的，2014年年底金融地产的大爆发，帮工银瑞信金融地产成为了年度股基冠军，以至于在后来相当长的时间内，这只行业主题基金都是各路组合布局“三傻”的重要选择，即使这几年地产很不好过。我知道，这几年地产股股民日子很难熬，尤其是2021年，在踏空了2020年的核心资产大涨之后，大家都期待2021能迎来金融地产的低估值补涨。2021年2月25日，无数的新基民正处于白酒、医药大幅下杀的恐惧之中，金融地产跃跃欲试，大有估值回归的意思，也是这一天董承非的一份会议纪要在各大平台游走。言谈话语之间，久经沙场的老将对市场非常悲观，“把自己封闭起来”、“不断加仓地产，其实也就保利、万科两个票”，大家研究着，议论着，既感慨董大佬对市场判断的又一次应验，同时也跟着大佬的脚步买进了地产龙头，万科当日涨停，保利大涨8%。董大佬猜到了故事的开始，但没猜到故事的结尾，低位股确实补涨了，只不过是煤炭为代表的旧能源，高估值资产也确实塌房了，只不过塌的是高端白酒为代表的消费板块。新能源超高的景气度还在一路狂飙，“房住不炒”大原则下，地产还在一路下跌。在地产股下跌最凶狠的7月到8月，一批长期业绩可圈可点的“价投派”大V只能咬牙硬抗，他们一度翻出了董承非和刚登峰的季报用以给自己加油鼓劲。兴全趋势、东方红优势精选2021年二季度前十大持仓在“深度价值”派大佬们崛起之前，董承非和刚登峰就是地产股股民心中的锚，是大家的心理防线。但后来的事情大家也知道了，董承非奔私了，并表示可能不会再买地产；刚登峰去了泉果基金，如今买没买地产我们还看不到。几年下来，地产股不涨的理由越来越多，抛弃地产获得“重生”的人也越来越多。万家基金的黄海在2021年底、2022年初做了一波很明显的风格切换，抛弃地产拥抱煤炭的操作换来了2022年的股基冠军，他的同事莫海波一直把地产作为三叉戟配置的一环，直到今年也选择给AI产业链挪地方。人心散了，持有地产股的人越来越少，到了现在连看多都需要勇气。可正因为留下来的基金经理是在是太少了，所以7月25日地产板块大涨之后，不少朋友留言夸奖坚守地产链的基金经理，言谈话语间充满了欣慰和敬佩。有朋友拿中泰资管姜诚举列子，说姜老板二季度万科换保利的操作堪称神来之笔。也有朋友驳斥说姜老板调仓换股不具代表性，真正坚守的代表是嘉实基金的“价值一姐”谭丽和她的徒弟吴悠。其实是这样，传统行业现在缺乏想象空间和远景叙事，短期想暴涨，确实很难，愿意配置这个板块的大多数是“价值风格”。如果去研究他们的框架、听他们的路演，会发现有非常多的相似之处，比如他们会经常性地说到估值，会对高估值行业有天生地不安全感；也会一遍又一遍谈起竞争格局，直言高景气、高增速的行业虽然成长性极好，但竞争格局不清晰，看不出谁是行业里的赢家。但围绕地产板块的上下游分布了相当多的大牛股，比如上游的东方雨虹、海螺水泥，下游的美的集团、海尔智家，由于ROE很高、分红较为慷慨、竞争优势明显，不少公司很受基金经理青睐。像海信视象这种成长空间并不大的黑电龙头，今年Q2能从三星的市场份额里咬下一块肉，拿到20%的增长是大超预期的，是只有价值型基金经理可能选出的股票。所以今天我们也梳理了一批基金经理，出发点是每个基金公司只保留一人，选择沿着建材——地产——家居家电这个链条布局的基金经理，金融地产主题和专注某些地产龙头的基金经理就没放进去。可以看到，工银陈小鹭确实是在地产链布局最深的基金经理，基本上all in了，相比之下永赢基金李永兴都相形见绌。华夏郑煜、融通邹曦、天治李申在地产方面的布局力度也比较重，而中泰资管姜诚、东证资管周云、富国刘莉莉都是深度价值风格的基金经理，对估值的要求本就严苛。其他基金经理更多是均衡风格，是沿着地产链自下而上的做了一些配置。对地产股，很多业余投资者会因为股价不涨卖出；职业投资者会因为悲观的行业数据卖出，都有道理，但如果我们去观察美股市场，即使到了剩者为王阶段，龙头也能走出长牛。
2000年7月至今20余年，美股房地产龙头帕尔迪、霍顿房屋取得了17倍和30倍的上涨，一个没什么成长性的万亿市场，供给侧出清之后的龙头股日子过得可能非常好，只是我们不知道需要付出多久的等待罢了。不知道大家有没有一个感觉，价值风格的基金经理老将居多，鲜有新生代。如果观察管理年限较长的基金经理风格变化，也会发现一个很明显的“价值阶梯”现象，即年龄越大的基金经理越有可能从成长转向价值。董承非以前和谢治宇聊起这个问题，觉得谢总比他要成长一些，谢总刚开始还不以为然，到了后来，谢总成了总监开始带投研团队，他也会觉得自己要价值一点，年轻人要成长一些。这个其实很自然，对一个从业年限久且知名度不低的基金经理来说，他有着相对宽容的负债端和相对更大的规模。基金经理自身经历过数次牛熊的洗礼，看到过无数的明星“昙花一现”，对他们来说，稳一点别造成太大的波动尤其重要，所以成长的锐度会降低、价值的比重会升高。而金融地产这种大市值板块，天生可以容纳更大的资金，波动率也相对更小，确实是一个配置资金的好去处。所以我觉得，对年轻有为的新生代、甚至中生代基金经理来说，如果有朝一日想要承载大资金，不管个人风格如何、喜好如何，对金融地产保持学习都是必要的。
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